一篇来自“00后”小股东的昔日新茶股东会笔记，将“全球新茶饮第一股”奈雪的饮第茶（HK02150）再次推至舆论风口。截至近日，股今股价港元奈雪的不足茶股价仅为0.65港元，市值缩水至11亿港元，奈雪年昔日光环下的连亏落差令人唏嘘。

股东会实录：克制中的昔日新茶尖锐质疑

6月24日，奈雪的饮第茶周年股东会现场，气氛“激烈但克制”。股今股价港元持有4股零碎股、不足持仓成本仅约4港元的奈雪年“00后”股东谢海诚向媒体回忆，现场虽无机构股东撑场，连亏但个人投资者的昔日新茶焦虑溢于言表。

“股东提出的饮第问题非常尖锐，但大家没有争吵。股今股价港元”谢海诚表示，诸如“董事长为何不领一元年薪”、“现制欧包为何变为预制”等核心痛点被直接抛出。

与周黑鸭等公司股东会大巴接送、机构股东云集的盛况相比，奈雪的股东会显得冷清。到场股东仅约10人，多为无影响力的个人投资者，会议时长不足一小时便因董事长另有安排而草草收场。

奈雪的茶股东周年大会现场，图片来源：受访者供图

成本困局：大店模式难以为继

高昂的运营成本是股东们关注的焦点。奈雪的茶早期以“中国版星巴克”自居，主打商场大店，导致租金与装修成本居高不下。

• 客单价下滑：招股书数据显示，2020年前三季度每笔订单平均销售价值为43.3元，至2025年已回落至24.4元，难以支撑高昂的门店成本。
• 门店优化：面对压力，奈雪的茶在2025年年报中承认，对表现不佳的门店采取关闭、改造或调整店型等措施，并计划推出多种店型供加盟商选择。董事长赵林在会上的回应关键词为：“门店大改小，预计今年改完”。

北京街头奈雪green新店型，主打轻食，图片来源：每经记者摄

加盟争议：流量扶持与盈利焦虑

从全直营转向“直营+加盟”双模式，是奈雪的茶近年来的战略调整，但也引发了加盟商的不满。

• 流量落差：加盟店长张世峰（化名）透露，转加盟后，品牌方不再提供如直营店般的电商推流支持，营销需自行承担，导致销量近乎腰斩。前期近60万元的改造投入，让加盟商对“三年回本”充满焦虑。
• 海外扩张质疑：尽管赵林透露美国加盟店月均营业额达30万美元，优于其他出海品牌，但现场股东质疑：“应先解决国内盈利，再考虑高成本的海外扩张。”

薪酬争议：亏损四年，高管年薪未减

市值管理失效与高管薪酬增长形成鲜明对比，成为股东会上的最大爆点。

• 股价暴跌：自2021年上市以来，奈雪的茶股价从19.8港元跌至不足1港元，跌幅超96%，沦为“仙股”。尽管公司上半年频繁回购股票（6月耗资约479万港元），但未能扭转颓势。
• 薪酬对比：
• 蜜雪集团：营收335.6亿元，净利58.8亿元，董事长张红超薪酬2408万元。
• 古茗：营收129.1亿元，净利31.09亿元，创始人王云安薪酬160.4万元。
• 奈雪的茶：唯一营收下滑、全年亏损的企业。董事长赵林、总经理彭心夫妻薪酬合计310万元（赵137.2万元，彭172.8万元）。

当股东谢海诚质问：“在盈利前，为何不给自己发1元年薪，收入靠业绩激励？”彭心回应称，二人上市后未减持股份，且需靠工资生活，发1元不现实。这一回答被在场人士形容为“差点没绷住”。

产品争议：现烤欧包变“预制”？

“一口欧包一口奶茶”曾是奈雪的茶的核心差异化卖点，如今却因“欧包预制化”引发老顾客质疑。

• 股东质疑：年轻夫妻股东指出，近期购买的欧包为复热加热，质疑品牌“降价不降质”的承诺。
• 官方解释：彭心回应称，为保证口感，预制面包优于现烤后冷柜存放再加热。同时，通过降低水果果径等标准控制成本。
• 行业现实：前员工透露，现烤模式需额外招聘师傅及高昂设备投入，2023年左右转为冷链配送以节约成本。

财务警示：外卖依赖加剧盈利压力

2025年财报显示，奈雪的茶线下到店消费持续走弱：

• 堂食收入下滑：从2024年的5.44亿元降至2025年的3.57亿元，占比从13.1%跌至9.3%。
• 外卖占比激增：外卖收入从17.2亿元增至20.09亿元，占比提升至52.6%。

然而，外卖渠道普遍存在“增收不增利”痛点，平台佣金、配送费及耗材成本持续侵蚀利润。对于手握数百万元浮亏的投资者而言，这场股东会照见的，是昔日高端茶饮龙头在转型期的深层困局。