可灵独立，急拆可灵快手“二次押注”AI核心资产。快手

文｜《中国企业家》记者 李艳艳 见习编辑｜李原 编辑｜何伊凡

头图来源｜视觉中国

6月6日，值战争正值快手成立15周年司庆。急拆可灵

北京总部员工如期收到司庆红包，快手校招实习生红包金额从往年的值战争200元跃升至466元，部分员工更获888元“发财包”。急拆可灵然而，快手真正引爆内部热议的值战争并非红包，而是急拆可灵可灵AI分拆的重磅消息。

6月下旬，快手多方消息证实，值战争可灵投前估值已“调整”至150亿美元。急拆可灵潜在领投方包括腾讯、快手阿里、值战争红杉等顶级机构，计划于2026年完成重组及股改，预计2027年初提交IPO申请。截至发稿，快手官方未对此置评。

据多方信源披露，5月中旬可灵初始估值目标曾高达200亿美元。5月12日，快手公告称董事会正在评估重组可灵AI相关资产及业务的方案。彼时，该估值已逼近母公司市值的七成。随着6月下旬快手市值回落至2000亿港元以下，尽管可灵估值目标下调，其体量仍占据母公司市值的三分之二。

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一位快手内部员工向《中国企业家》透露，在5月的全员匿名问答中，程一笑虽回应了关于流量与AI的提问，却未明确可灵IPO的具体时间表。“接下来，快手的组织架构调整及长期投入方向，仍充满不确定性。”

“可灵分拆是‘不得不为’，因为集团已无力独自承担。”前述员工坦言。财报数据显示，2026年快手集团整体资本开支预计达260亿元，同比激增约110亿元，增量几乎全部倾注于AI算力建设。

“并非快手不愿持有可灵，而是将其置于体内，在价值评估、融资路径及成本核算上均难以自洽。”汇生国际资本总裁黄立冲对《中国企业家》指出，可灵分拆的核心逻辑并非逃避成本，而是重建估值体系。可灵估值从200亿下调至150亿，恰恰印证了市场正将其从“AI概念溢价”转向“可落地交易定价”的理性回归。

据快手员工透露，可灵已启动独立运营筹备，员工主体换签工作已完成。

成本困境与估值悖论

两年前司庆日，可灵首次亮相，成为全球首个向公众开放的视频生成大模型，彼时距离OpenAI发布Sora Demo仅四个月。

今年3月财报电话会上，程一笑将可灵定义为“第二增长曲线”。从内部孵化到独立估值，可灵仅用两年时间便完成快速跃迁。2025年4月，可灵AI升级为一级事业部，与主站、电商并列，由高级副总裁盖坤负责，直接向CEO程一笑汇报。

据公开财报，可灵2025年营收约10.4亿元，仅占快手总营收的0.73%。但今年一季度，可灵收入突破6.5亿元，同比增长超300%，截至3月ARR（年度经常性收入）达到5亿美元。同期，可灵全球用户规模突破6000万，累计生成视频超6亿个，服务超3万家企业客户及开发者。

摄影：肖丽

可灵既是“摇钱树”，也是“吞金兽”。2026年一季度，快手带宽与服务器托管成本达17.49亿元（同比+18.4%），折旧与摊销从12.35亿元激增至17.75亿元，研发开支36亿元（同比+9.8%）。相比之下，快手一季度经调整净利润为33.74亿元，同比下滑26.3%。

这一现象与字节跳动相似。据报道，字节计划将2026年资本开支上调至超2000亿元，相当于其利润的六成。

在快手体内采用“成本归母体、价值归子公司”的结构供养可灵，经济账已越来越难算。

多位分析人士指出，可灵约70%收入来自B端API调用及海外订阅。其技术路线（DiT架构）及百亿级算力投入模式，与短视频业务截然不同。在二级市场，快手作为“成熟短视频平台”PS估值仅1.5倍；若可灵剥离，按AI公司估值，PS可达50-60倍。

在快手工作超5年的员工黄晓（化名）认为，可灵分拆独立，也是其“断奶”成长的必经之路。

财务层面，可灵的高额算力投入直接侵蚀快手利润；估值层面，留在体内导致可灵被系统性低估；竞争层面，字节与阿里在AI投入及GPU储备上优势明显，留在体内难以抗衡，独立融资方能获取更大弹药。

黄立冲解释，可灵属典型AI重资产业务，而快手正处于盈利修复期。若留体内，投资人看到的是短视频、电商等成熟业务利润被AI资本开支稀释。“分拆旨在将成熟业务的利润表与AI业务的投资期隔离。”

此外，AI视频竞争涉及模型迭代、算力、分发、海外市场及资本耐力。仅靠快手内部预算，可灵易受母公司利润约束；独立融资则可引入产业资本及战略投资人，扩充“弹药库”。

估值调整背后的组织洗牌

5月12日公告发布后，快手股价高开近11%，随后回落至收涨3.5%。国内互联网大厂集中分拆AI核心资产，已成为寻求更高资本化估值的共识。

今年初，百度旗下AI芯片公司昆仑芯提交港交所上市申请，外界预估估值300亿美元。6月29日媒体报道，昆仑芯目标估值升至500亿美元（约合3398亿元人民币），并要求投资者承诺采购芯片——这一估值已超百度373亿美元的市值。

随着拆分细节曝光，可灵估值经历多次修正：
* 6月初：快手市值约270亿美元，可灵投前估值180亿美元（占母公司67%）。
* 6月中旬：快手与泛大西洋投资集团（曾投Meta、Uber、字节）洽谈。
* 6月下旬：可灵投前估值调整为150亿美元，潜在领投方包括腾讯、阿里、红杉。

来源：公开信息整理

黄立冲认为，估值下调并非业务恶化，“而是市场从‘AI故事定价’转向‘交易可落地定价’的过程。”可灵市场分为两层：国内依托快手生态，海外瞄准欧美日内容生产市场。“可灵估值故事，一半是中国AI视频模型，一半是全球内容生产工具。”

尽管快手ARR持续增长至5亿美元，但黄立冲指出，ARR仅是速度表而非利润表。投资人更关注推理成本、毛利率、用户留存、海外监管风险及IPO退出路径。

“估值下调，意味着资本市场重新计算了技术溢价、现金流折扣、地缘风险及退出折扣。”黄立冲解释，5月的200亿美元更像是给AI视频稀缺资产的“期权价”，而150亿美元更接近一轮融资能清盘的现实价格。中美AI投资限制也可能影响买方池，使其偏向中国大厂、产业资本及少数能处理合规风险的国际资本。

估值下调的另一面是激烈的市场竞争。多位行业人士透露，可灵海外业绩“增长迅猛”。融资资料显示，可灵海外市场营收占比达75%，海外用户留存率比国内高出约10%。但在国内，可灵正面临字节和阿里的强力挤压。

一位上游服务商人士指出，可灵对安全风控极严，但海外用户对内容尺度接受度与国内不同。“想扩大海外规模，又想满足监管，中间存在巨大矛盾，需艰难取舍。”

人才争夺战同样激烈。2025年底，可灵核心技术负责人、前快手技术副总裁张迪离职，加盟阿里巴巴淘天集团出任未来生活实验室负责人。五个月后，他带队推出AI视频生成模型HappyHorse-1.0，在Artificial Analysis榜单上，其评分在文生视频和图生视频赛道均居前列，一度超越可灵3.0。

“可灵重要参与者如今站在竞品阵营。”一位员工透露，“快手员工离职后主要去了百度、京东和小红书，大家不愿去阿里，因为太卷，张迪算是个例外。”

分拆可灵的同时，快手加速组织AI化。程一笑在15周年内部讲话中强调，AI正在大幅缩短“经验”保质期，已成为快手整艘大船的新引擎，渗透至内容推荐、广告优化、电商交易及生活服务全板块。

“若固守旧模式，我们将错失时代最大机遇。”

据内部消息，5月底，快手商业化一把手或调回主站。快手电商组织架构从九大行业重组为五部分。原副总裁、磁力引擎负责人王志强已正式加入盒马。对此，快手官方暂无回应。

巨头围城，体验为王

AI视频赛道洗牌加速，用户体验成为竞争焦点。

2025年底，OpenAI宣布关停Sora。据报道，其日均运行成本高达1500万美元，而消费者端总收入累计仅约140万美元。Sora的退场标志着AI视频生成赛道从“模型技术优先”转入“商业化落地能力”验证阶段。

4月，阿里旗下HappyHorse登顶全球视频生成榜，与Seedance 2.0、可灵包揽Artificial Analysis文生视频榜单前三。

6月23日，字节跳动火山引擎2026夏季FORCE原动力大会上，新一代豆包视频生成模型Seedance 2.5首次亮相，支持单段原生30秒视频直出，最多导入50个全模态参考素材。

有消息称Seedance 2.0单月收入超10亿元，但火山引擎总裁谭待否认称：“外界所有Seedance收入数据均错误且偏高。”

今年3月快手财报电话会上，程一笑被问及Seedance 2.0影响时表示，视频生成技术远未成熟，“Seedance 2.0的多模态输入技术路线，与可灵去年12月推出的O1模型一致，印证了快手多模态迭代的前瞻性。”

快手科技创始人兼CEO程一笑 摄影：邓攀

一位AI智能体聚合平台研发负责人对《中国企业家》表示，Seedance在全球范围内“都很能打”。用户制作小视频的关键在于人物与场景的一致性、真实性、契合度及口型细节，“Seedance在这些细节上表现出色。”

一位同时使用可灵和开源工具Stable Diffusion（SD）的创作者分析，可灵云端在线、开箱即用，中文语境适配佳，人物面部稳定性强，原生支持图生视频和镜头运镜，适合快速产出短视频；但付费算力模式下，底层自定义空间有限。

“SD可本地部署，插件生态完善，能精细控制画面细节；但配置繁琐，视频分支流畅度和人物稳定性不如可灵。要快出东西选可灵，要精细调参数选SD。”

综合对比多个工具后，黄晓坦言，可灵使用成本过高且计费不直观。“需先买灵感值配额，再按消耗次数生成视频。效果不可控，但成本刚性。”

拆分可灵虽在资本层面合理，但可灵已是快手最有价值资产，“拆出去后快手还剩什么？”黄晓对公司前景表达担忧。

快手2026年一季度数据显示：总收入337亿元（同比+3.4%）；经调整利润净额34亿元（低于去年同期46亿元）；线上营销服务收入196亿元（同比+9.3%）；直播业务收入85亿元（同比-13.5%）；毛利率由54.6%收缩至51.2%。

今年快手司庆主题为“开放·进化”。程一笑表示，当下重点是“做好自己”，并向全员发放专属Token额度，鼓励AI成为“工作伙伴”。

两年前横空出世的可灵，为快手撑住了AI叙事。未来，若无可灵加持，快手能否继续讲好“科技公司”的故事？对程一笑而言，无论成败，这已是快手当下迈出的激进一步。