先抛出一个核心问题：截至昨日，数据反常自本轮牛市启动前的股市底部（2024年9月18日）以来，那些巨额持仓的见顶机构以及所谓的“某队”，究竟减仓了多少？征兆

我的结论是：他们已减持了超过70%的仓位。

这一减仓幅度与当前高涨的数据反常牛市情绪形成了强烈的反差，看似反常。股市但在深入剖析这一数据挖掘逻辑之前，见顶我们需要先重温牛市周期中“财富转移”的征兆底层逻辑。

一、数据反常 牛市周期的股市财富转移本质

为了简化说明，我们暂不考虑IPO、见顶退市、征兆增发、数据反常回购、股市分红及交易成本等因素对股市筹码和现金的见顶影响。换言之，排除上述因素后，市场的筹码总量与货币总量是一个恒定值。

这句话该如何理解？

当A与B进行股票交易（假设A买入、B卖出），实质上是B持有的股票转移给了A，而A持有的货币转移给了B。

从全社会的宏观视角来看，交易前后：
* 货币总量不变
* 股票总量不变

变化的仅仅是持有者的人群结构。

当同一价格区间的买盘多于卖盘时，多余的买盘只能寻找更高价位的卖盘成交，从而推动股价上涨。即便股价上涨，交易前后市场的货币总量和股票总量依然守恒。反之，股价下跌时同理，总量保持不变。

结论：无论是牛市还是熊市，市场的股票总量和货币总量恒定不变。与股市无关的实体物资和产品也不会因此改变。也就是说，市场的物理财富总量是不变的。

那么，大家感受到的“牛市赚钱”究竟源于什么？

源于一个数学算法：

市值 = 股票数量 × 当前股票交易价格

但这只是账面数字。在真实的物理世界中，这部分财富并不存在。

当股价上涨，即使你持有的股票物理数量未变，你的虚拟财富（市值）依然增长。若要将虚拟财富转化为现实购买力，你就必须在高位卖出股票。

换句话说，无论牛熊，物理世界的货币和股票总量恒定。那些在牛市中获利的人，本质上是“低位买入，高位卖出”，在货币总量恒定的前提下，实现了货币从亏损者向盈利者的转移。

这就是牛市周期的财富转移机制。牛市结束后，市场货币总量与牛市前一致，盈利者增加的货币量，恒等于亏损者减少的货币量。

二、 筹码去向挖掘：谁在离场？

理解了上述逻辑，接下来我们要挖掘的是：熊市底部时，谁持有筹码？而在当前点位，这些筹码被转移了多少？

我们以创业板指ETF中规模最大的一只——易方达创业板ETF为例，观察其份额在近三年内的变化。

ETF份额的变化主要由机构申购赎回引起，散户的买卖通常仅表现为ETF份额在账户间的转移。从数据中我们可以提取两个关键节点：

1. 熊市启动前（2024年9月24日）：ETF份额为 412亿份。
   
2. 截至昨日（7月2日）：ETF份额降至 111亿份。
   

数据解读：
牛市启动前的底部持仓者（机构或散户），已经减持了 70%以上的仓位。

这70%的卖盘所获得的货币，流向了牛市启动时的持仓者。由于货币守恒，这些持仓者赚取的利润，正是由后续接盘者的货币支出构成的。

三、 持仓主体分析：某队与保险公司的动向

这些主要的持仓者是谁？由于ETF仅披露年报和中报，我们无法精确得知牛市启动前（9月24日）的具体持仓结构。因此，我们参考2024年年报和2025年年报的数据。

从前图可见，2024年12月31日的ETF份额与9月24日相近，因此我们先看2024年年报。

图中红框标出的“某队”合计持有 150亿份，占比 34%。其余主要持有人多为各大保险公司，它们依赖指数盈利来为养老保险提供复合年化收益。

再看2025年年末，持有人结构发生了何种变化？

数据显示，“某队”持仓从150亿份增加至 170亿份。这主要源于去年4月初贸易战期间，某队为稳定市场，在创业板1700点（上证3000点）附近大幅买入所致。

这意味着：
* 某队持仓：170亿份，持仓成本区间分布在1500~1700点。
* 前十名其他持仓者总和：仅50亿份。

减持量测算：
截至昨日，2026年度内ETF总量从年初的315亿份降至111亿份，减持量超过200亿份。即使某队完全清仓，也无法覆盖这一减持总量，这意味着保险公司等其他机构必然在大幅减持。

若从2024年末（412亿份）算起，总减持量为300亿份（412-112）。假设某队今年完全清仓，则其他机构的减持量计算如下：

• 其他机构初始持仓：$435 - 150 = 285$ 亿份（注：此处原文逻辑为总份额减去某队，修正为更严谨的推导：假设总份额435为某队+其他，则其他初始为285。原文公式 (435-150)-111存在逻辑跳跃，此处按原文结论修正表述：其他机构大幅减持）。
• 原文计算逻辑：减持比例约为 61%。

结论：
在牛市底部巨额持仓的所有机构，已减仓 70%以上；若某队已清仓，则剩余机构至少减仓 60%+；若某队未清仓，则剩余机构减仓幅度远超60%。

四、 为何要区分“某队”与其他机构？

将“某队”与其他机构分开讨论，原因在于二者行为动机不同：

1. 某队：除了盈利，还承担维稳职能。
2. 其他机构（如保险公司）：减仓的唯一目的是盈利。

从周期视角看，尽管机构无法精准预测顶部，但当下点位在它们看来已确定缺乏性价比。

历史总是惊人的相似。回顾上一轮创业板牛市（2019~2021年），在2021年7月和11月创出双顶时，ETF份额变动趋势如下：

可见，在2021年7月至11月见顶期间，ETF仓位已被机构减持至最低位。2015年的情况亦然（此处省略图片）。

五、 为何在未见顶前就减仓？

核心原因在于体量过大。

如果在趋势跌破、市场恐慌情绪蔓延时减仓，将缺乏足够的对手盘，导致“一卖就跌停”，无法完成出货。

此时，散户的优势便体现出来：
* 交易灵活，随时有对手盘。
* 可通过趋势操作放大收益，跑赢机构。

例如，当前创业板60日均线在3800~3900点。即使我们在趋势跌破时离场，止盈价格仍高于机构的减仓中位数。

这就是散户能持续跑赢大机构的关键：认知相同，但执行更灵活。只要把握机构动向，利用散户的交易优势，即可获取超额收益。

六、 给投资者的建议

本文的目的并非教小白如何在牛市顶部博取收益，而是揭示机构在2026年股市操作中的真实行为。

机构的行为最真实地反映了其对市场的判断。尽管它们未必能精准判断见顶时刻，但当下的减仓行为明确反馈出：在当前点位，市场已不具备高性价比。

在这种情况下，你应考虑如何应对，以避免成为本轮牛市的“输血方”。

• 不要成为机构盈利的血包。
• 不建议小白追高科技板块。

不追科技并非断言科技股不会涨，因为股市的疯狂往往超出预期。如果你已在车上，可等待趋势结束后离场。但既然机构大多已离场，市场将进入散户互搏阶段，博弈的焦点是谁将成为最终的“血包”。

当牛市落幕，许多人抱怨股市只亏钱时，你将明白：钱究竟被谁赚走了，财富转移到了哪里。

七、 沪深300ETF的佐证

最后，我们观察沪深300ETF（华泰柏瑞沪深300ETF，规模最大）的份额变化。

• 2024年9月前（3000点下方）：各大机构持续加仓，牛市启动前加仓至约 900亿份的高位。
• 2026年以来：随着某队开始减持，各大机构也在持续减持，目前已减持约 80%的仓位。

关键时间点验证：
某队减仓的起始时间，正是我于 1月14日发布文章（标题：《说要有调整》）中预测股市将见顶之后。
* 1月14日发文预警。
* 1月15日，某队开始大幅减仓。

后记

网上许多大V热衷于预测短期科技股的涨跌，这往往意义不大，更多是在牛市情绪亢奋时，为了某些不便明说的利益。

对于大波段的中线选手而言，短期涨跌并不重要，重要的是针对各种情况做好应对（如趋势持有、跌破离场、绝不追高等）。我们的目的是赚钱，而非成为预言家。

本文通过挖掘机构持仓变化，旨在让大家对当下市场有清晰认知。对于知识星球的用户，可参考6月20日发布的《创业板涨幅极限参考》，这是另一数据维度的见顶推算，待本轮牛市走完，可验证其准确性。

本周末，我将发布针对部分行业估值的下一阶段股市机会思考，星球成员请密切关注。

全文完。

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