7月9日，燧原上海证券交易所官网显示，科技上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）科创板IPO审核状态正式变更为注册生效。册生在保荐机构中信证券的效腾讯推动下，这家从受理至注册生效仅耗时不到半年的股东芯片企业，即将正式登陆公开资本市场。燧原

此举标志着被称为“国产GPU四小龙”的科技摩尔线程、沐曦股份、册生壁仞科技与燧原科技，效腾讯四家头部初创企业将全部迈入资本化新阶段。股东

技术路线：DSA全栈自研与生态壁垒

在业务布局上，燧原燧原科技聚焦于云端AI芯片及智算集群的科技研发，旨在为通用人工智能（AGI）提供底层算力基础设施。册生

与多数采用GPGPU架构的效腾讯同行不同，燧原科技选择了DSA（领域专用架构）的股东全栈自研路线，并配套推出了“驭算”软件平台。这一差异化路径虽在一定程度上规避了主流生态的直接竞争，但也带来了极高的前期研发成本与生态建设门槛。

财务透视：高投入、高亏损与营收增长并存

招股书披露的财务数据显示，燧原科技目前仍处于高投入、高亏损的商业化早期阶段。

• 营收增长：2023年至2025年，公司营业收入分别达到3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，保持显著增长态势。
• 巨额亏损：同期归属母公司股东的净亏损分别为16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元，三年累计亏损超过43亿元。

亏损核心原因：研发投入占比超100%

高昂的研发支出是导致公司持续亏损的核心因素。报告期内，燧原科技研发投入分别高达12.29亿元、13.12亿元和11.35亿元。值得注意的是，三年研发投入占营业收入的比例均远超100%，显示出公司正处于以巨额资金换取技术突破的关键期。

核心风险：客户高度依赖与现金流压力

除了持续的亏损压力，对单一客户的高度依赖是燧原科技基本面中最大的风险点。

1. 腾讯的双重角色：腾讯不仅是燧原科技的第一大股东（合计持股20.26%），更是其第一大客户。
2. 销售占比畸高：数据显示，2025年燧原科技对腾讯的销售金额占比高达83.79%。这种深度绑定虽保障了短期订单，但也带来了极大的经营不确定性。

资产端与现金流挑战

公司的现金流和资产质量也面临严峻考验：

• 经营性现金流持续为负：2023年至2025年，经营活动产生的现金流量净额持续为负，三年累计净亏损超43亿元。
• 存货积压严重：截至2025年末，存货余额达到8.63亿元，体量已接近当年全年营收规模（9.90亿元）。
• 坏账风险攀升：应收账款坏账计提比例攀升至24.76%。

这些指标表明，在账面营收增长的表象下，公司的回款能力和资金周转正承受巨大压力。

募资用途与未来展望

据悉，燧原科技此次IPO拟募资60亿元，资金将主要用于第五代、第六代AI芯片的研发及产业化项目。

对于燧原科技而言，获得科创板入场券虽缓解了短期资金渴求，但在算力芯片市场日益激烈的背景下，其上市后必须直面长期课题：
1. 逐步摆脱对单一关联方（腾讯）的依赖；
2. 改善现金流状况；
3. 向市场证明其商业模式具备自我造血能力。

风险提示及免责条款

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